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看電影學經濟:從《大賣空》看次貸風暴(下)

 

次級房貸原本應屬美國境內問題,然而,在全球化骨牌效應與衍生性金融商品的高槓桿特質之下,次貸效應便往外擴散並且持續惡化。首先,因無法按時支付利息與償還本金,CDO、MBS持有人就會面臨損失而拋售其CDO、MBS,然而,當投資者都想賣掉債券變現,可是沒人願意購買,自然引發債券價格的進一步下跌,最終導致投資人搶賣房產及其衍生性商品卻無人購買。無力負擔賠償的銀行只能宣告破產,導致更多投資人對市場失去信心,惡性循環下風暴終於延燒全球。

 

在了解次貸風暴的背景知識事件始末之後,筆者要帶大家一起來看次貸風暴究竟對世界造成了甚麼影響?然而,在這場風暴之中,是否有人成功存活並且得利呢?

 

  • 次貸風暴對美國影響

 

金融機構受創

次貸風暴導致投資者出售CDO,導致華爾街股市慘跌,與房貸有關的房貸、地產、保險公司等皆產生經營困難。如美國兩大房貸巨頭房利美房地美便在2008年瀕臨破產,由美國政府接管;美國三大銀行貝爾斯登投資銀行也於2007率先宣布裁員,解雇240多名員工、850多個職位;雷曼兄弟亦關閉其次貸部門,支付了近5200萬美元資遣費;美國第二大券商摩根史坦利也出現了從成立以來首見的季報虧損,與房貸有關虧損認列94億美元。匯豐銀行花旗銀行也分別在這風暴下虧損了10億及50億美元。

 

影響消費支出

因房貸風暴引起金融機構對消費性貸款採取緊縮與投資人資產價值減損,增加消費者借款成本和對經濟前景的不確定性,使得消費者減少支出 (圖1)而影響美國整體GDP(圖2)。

 

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圖1:美國個人消費支出

 

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圖2:美國GDP

 

影響投資計畫

次貸風暴打擊投資人信心,使得投資人對投資行為趨向保守。此外,因信貸緊縮增加市場資金成本,企業融資支出負擔增加影響企業投資計畫,消費支出降低則會影響美國經濟成長。

 

  • 次貸風暴對世界影響

 

次貸原是美國國內本身銀行與房奴之間的交易,但卻因為金融衍生性商品的連鎖效應而擴散至全球。歐洲是美國次貸CDO的最大買家,因此其股市也隨著風暴延燒而長收黑盤(圖3),其中損失最慘的瑞士銀行在次貸業務方面認列了將近137億美元的損失。亞洲國家雖然並非次貸主要買家,但因全球的股市下跌及資金贖回潮亦受到波及。至於新興國家雖與次貸關係不深,但因全球化下股市具有高度骨牌效應與連動性,因此其股市也同步下滑(圖4)。簡言之,次貸風暴導致全球股市下跌金融市場不穩,並造成全球經濟成長減緩(圖5)。

 

圖11:美國、歐洲與英國等已開發國家*MSCI指數 圖片來源: https://goo.gl/T1Ow2B *MSCI指數:摩根史丹利指數為為摩根史丹利公司所創造的指數,以投資者的角度來說會用琪看一個國家的股票以避免個國家不同

圖3:美國、歐洲與英國等已開發國家MSCI指數(MSCI指數:摩根史丹利指數為為摩根史丹利公司所創造的指數,以投資者的角度來說會用琪看一個國家的股票以避免個國家不同指數的不方便。)

 

圖12:新興市場及亞洲國家股市 圖片來源: http://goo.gl/ggJua1

圖4:新興市場及亞洲國家股市

圖13:全球GDP成長 圖片來源: http://goo.gl/mlIuSr

圖5:全球GDP成長

 

  • 次貸風暴對台灣影響

 

由於金融體系結構差異,房地產證券化程度低,購買次貸CDO金額比例不高,台灣受到的衝擊不如歐美,但因與美國金融市場連動性高,故台灣仍然受到波及。如台灣的實質經濟成長率下滑14%到2008年的最低點-7.65%(圖6);台灣內各保險、銀行、證券業等行業也因風暴而損失,房產與股市也受暴風暴衝擊而震盪。此外,因台灣主要出口電子資訊產業與美國景氣相關性高,出口總值因而減少了12億美元(圖7)。

 

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圖6:台灣實質經濟成長率

 

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圖7:台灣出口總值

 

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圖8:次貸對台灣金融體系影響

 

  • 得利者存活策略

 

在這場風暴下的得利者有兩種發現災難來臨的方式。其一為藉由鑽研市面上所流通的高信評房貸債券,發現這些債券其實皆是未來幾年絕對會違約的房貸,並在此時作出逆向操作,向各個被判定為高風險的銀行公司簽訂「信用違約交換」(CDS),「賣空」一片榮景的房地產市場。

 

另一種則是藉由實際探訪,發現在過度寬鬆的審核標準下,許多市面上評定為A級的貸款其實皆是由風險極高的申請者申請的,但驚人的獲利驅使下,政府、金融機構、媒體形成了共犯結構,導致信評機構與借貸資格審核形同虛設,讓體制不健全的投資方式橫行,進而產生許多可能無法還出貸款的貸款者,當貸款者實際上無法還款時,風暴就引爆了。

 

除了發現房市在未來即將崩盤之外,投資人若想在其中獲利便要賣空房市。其做法為向有風險的銀行買入CDS,也就是說當未來銀行販賣的次貸CDO無法兌現時,簽訂CDS的投資人便可以獲得巨額的保費。

 

此外,因房市仍在成長,房貸CDO尚且能按時還款,CDS既然沒有違約,投資者就必須繼續付出保費,投資人此時還需要承受投資的CDS在房市崩盤前效益皆是負的壓力,仍需要堅信自己的計算與判斷無誤,繼續投資CDS。直到房市崩盤之際,原先反向操作的投資人終能賺進大把銀子,收穫大筆的違約金。

About 彭 寶賢

維京人酒吧六屆及八屆經濟金融版編輯、七屆品牌消費版編輯,就讀台灣大學國際企業學系三年級。正在尋找更多方式培養自己的深度與廣度,希望與有興趣的人一同交流,讓彼此變得更好。 Gmail: [email protected]
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