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媒體業併購的光明面-大富媒體從凱雷基金收購凱擘

民眾對媒體資訊的真偽警覺意識提高,大家對自己吃下去的東西和眼睛看到的東西需要品質保證,於是網路上不乏探討台灣媒體壟斷、陸資入主電信業或是可怕的媒體巨獸即將誕生等等文章。在選舉百日的此時,這個問題更是敏感。言論自由和媒體公正性這類社會正義面向的探討俯拾即是,且讓我從另一面向,國家的經濟金融與企業的發展來討論,當今檯面上檯面下的媒體併購案件,全然只是邪惡的抹殺了資訊多元和公正性嗎?635172554024407551press-freedom

最近遠傳併中嘉使得媒體壟斷議題又再次浮上檯面,本篇將以不同的觀點,以經濟發展以及產業革新面向來探討台灣的媒體業併購案件。並且討論比較媒體產業在外資私募基金經營下和國內企業領導下,對於媒體業發展的差異與利弊。

拿今年傳出年底即將出清在台投資的凱雷基金為例子,其中一項投資標的曾經是凱擘,也就是當初的東森媒體科技。凱擘有趣的地方是,從一開始力霸集團財務吃緊轉手將東森媒體科技賣給外資凱雷後,又經凱雷轉手賣給蔡明忠、蔡明興的自創公司大富媒體。也就是說凱擘所有權輾轉從外資轉手到國內金融業,在投資架構和營運模式上,將有相當的差異和探討價值。

私募基金凱雷

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凱雷基金不乏在台灣的併購與投資案件,2006年有名的日月光併購案、1999年將TBC併購後轉賣給麥格理基金和本篇探討的東森媒體科技併購,都顯示凱雷在台積極的投資。另外可見的是凱雷基金在亞洲頻繁對娛樂、電視和電信產業的投資。然而投資標的選擇標準何在?原因是電視娛樂產業與電信業既使在景氣不佳的環境下,仍存在著獲利的空間,這對於私募基金來說是很好的投資理由。凱擘的轉手獲利就是最好的證明,這筆交易對凱雷造成將近120億元新台幣的獲利,更別說凱雷還保有凱擘20%的股權。

投資架構

凱雷當年與東森集團(當時名為力霸集團)的併購案,獲得東森媒體科技60%股權,東森電視40%股權和東森購物25%股權。後來進一步因為台灣相關法規的限制,外資間接、直接持股台灣有線電視股份的上限是60%,凱雷利用多層次轉投資的方式迴避法規限制,獲得東森媒體科技經營權。值得一提的是,在這筆交易轉投資的過程中,發生了一些小插曲,在收購東森媒體科技股權時,對於大股東與小股東的收購價上曾經出現大股東比小股東高6.5元的價差。顯見私募基金目的在於保障基金內股東的經濟利益,而較疏於保障被併購公司的股東權益。

大富媒體

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富邦集團董事長 蔡明忠

原本富邦集團計畫以台灣大哥大旗下的「大富媒體科技公司」併購凱擘,如此一來可以拓展台灣大哥大業務,增加市話與寬頻市場。但有鑒於富邦先前併購台北銀行,使得北市政府持股富邦15%股份。富邦金控為符合黨政軍條款的限制,由蔡明忠、蔡明興名義另創公司大富媒體股份有限公司,在2010年以524億元新台幣買入80%凱擘股份。

投資目的

投資穩定的電視產業賺取資本利得,另外更為重要的一項利益,富邦集團將有機會將旗下的台固媒體與凱擘做整合,達到水平整合的經濟效益。兩者總共市佔率約為30%可說是系統台龍頭。

而對於媒體壟斷的憂慮從何而來,就是這30%的高市佔,讓大家憂心未來的到的媒體資訊。但是這個憂慮有其必要嗎?

以凱雷與富邦之間的比較來看,外資私募基金通常在選擇投資標的上將以賺取投資標的的價差與持有時的營收為考量,因此主要選定對象為經營不善但人有發展價值的公司為主(力霸集團一案),加上高度的財務槓桿特性,短期持有並非永續經營,在公司的經營上目的性十足,常會犧牲公司長遠的發展。加上高風險高報酬的特性,對於國內經濟來說是一大風險,凱雷凱擘一案便向銀行團聯貸了將近320億元新台幣。而投資成功後的獲利將為私募基金股東所有,獲利無法保證留在台灣。

相較之下富邦集團是本土公司,加上官股成分重,照理來說再配合政府政策發展上,股東較有機會達成共識。又本身的台固媒體用戶和台灣大哥大用戶和凱擘相整合,共享客戶,將對產業整合與升級有幫助。在NCC的監督下便已投下64億元來加強硬體設備上的加強升級,以及有線電視數位化普及率的拉抬。也接受各種限制,包括不能購買財金台和申設新聞台,以及對於凱擘未來出售的限制。詳細NCC對富邦的要求有主要八點:

(一)有線電視數位匯流時程

(二)大富、台固兩家公司董監不得相同

(三)保障收視戶與員工權益

(四)不排斥頻道,公平上下架

(五)補杯葛MOD,不妨礙公平競爭

(六)資費降價或整合服務方案

(七)短期內不購買東森電視

(八)Momo台頻道數不增加

富邦集團不僅取的三分之一的有線電視市佔率,又加上投入了資金進入產業,積極推動數位化,也和政府達成協議,種種原因都可推斷富邦集團並不是追求短期的經營獲利,而是追求長期投資的可能性。更何況蔡明興也積極開發內容製作公司,在掌控硬體後也力求軟體產業,可見其企圖心。

另外可觀的地方,凱擘對於台灣有線電視的數位普及化有著重要的地位,從當初被大富收購時普及率只有10.6%,到去年年底已高達88.28%。與同業比較,中嘉73.3%,台固85.3%,台灣寬頻集團82.48%,台灣數位光訊集團57.27%。同樣為富邦集團旗下的凱擘,台固兩家在比率上都名列前茅。

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比照之下,政府的主管機關對於外資私募基金的規範較難以徹底的實施與發揮,對於國內企業的監督與監管相形之下較強。如此一來才可能有機會發揮規模經濟的效果。重點應該不再放在憂慮媒體壟斷上,而是想辦法讓整合後的產業能夠發揮它的價值,提升台灣有線電視的品質與優化,進而影響更多產業。但這一切的前提是政府機關能夠有效且公正的實施監督與控管,然而富邦集團官股比例高,再配合政府政策實施上,我認為機會已經算大了。加上系統台並非擁有電視節目台,無法直接干預節目內容,對於既有電視台也不可能隨意上下架。再者觀眾的素質普遍已提升,對於資訊真偽與公平性的判斷提高,加上網路輔助,要想隻手遮天已不可能。今年中時對於社會新聞的不實播報,也遭到觀眾與輿論的批評與撻伐。就連言論媒體極不自由的中國大陸,民眾都可透過翻牆得知公正的國際新聞。對於媒體壟斷帶來的負面影像,有被過度強調的趨勢。

年底凱雷脫手凱擘20%的股份和近期沸沸揚揚的金雞母東森電視出售,將會是電視娛樂界的大事件。屆時產業界與主管機關的過招肯定精彩,頻頻被鑽漏洞的法規與明年初的選舉,將會增添更多不確定因素。

 

參考資料

大富媒體併凱擘NCC核准:智慧台灣

http://www.bost.ey.gov.tw/intelligenttaiwan/News_Content.aspx?n=4FF95F884209DCEC&sms=2CF7634D03C630C1&s=A8FCD47FAA1A8CF9

私募股權基金與融資收購問題初探http://www.jeffwell.com/prof/1-invest/1.16.pdf

NCC Watch新聞網

http://blog.yam.com/nccwatch/article/7160839

 

 

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